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　　2020年12月开始，军工板块再度走强，截至最新收盘日(1月11日)，国防军工板块(申万) 上涨15.7%，其中航空发动机概念股表现尤其突出，航发动力涨幅达53%、西部材料、洪都航空、火炬电子均涨超40%。

　　1月11日，证券时报特邀华西证券研究所军工行业首席分析师陆洲做客时报会客厅，与投资者畅谈军工板块2021年行情能否延续？哪些细分领域增长最确定？

　　访谈精彩回顾

　　证券时报记者：您认为，12月份以来军工股走出亮眼行情的原因是什么？

　　陆洲：12月份以来，军工股表现亮眼，特别是以飞机制造、航空发动机为代表的航空板块标的迅速上涨，这主要是市场对于航空主机、航空装备在“十四五”期间业绩会出现高增长有了鲜明认识。这种高增长一方面是来源自“十四五”规划中对于空军军费投入的增加，另一方面是由于飞机产品的结算模式有了很大的优化，这有利于企业加大备产备料的进程，确保能按时按量交付。未来三到五年，相关企业业绩增长会爆发得很快，激发了市场的投资热情。这也意味着，以航空航天为代表的高技术武器装备进入了三到五年的强周期。

　　证券时报记者：能否为我们解释一下军工企业新的结算模式与以往相比主要有哪些优化？

　　陆洲：之前，军工主机厂的结算一般都发生在第四季度甚至仅集中在12月份，前三季度都需要企业自己生产、自筹资金，导致了大部分军工企业缺乏稳健的现金流，这种情况不利于企业安排生产进度。现在军方的付款方式开始改革，“十四五”期间预计军方会把所有的需求量打包计算，提高预付款比例，让企业有足够的备产空间。企业由此可以改变原来比较被动的生产模式，现金流也会大大改善，这有利于企业业绩释放和加强股东回报，对盘活整个产业链也有很大的促进作用。

　　证券时报记者：您认为军工板块在“十四五”期间的主要预期是什么？与“十三五”期间相比有怎样的力度提升？

　　陆洲：我国国防领域目前主要有三个目标：2027年实现建军百年奋斗目标，2035年基本实现国防和军队现代化目标，2050年把人民军队全面建成世界一流军队目标。“十四五”期间正是处于实现建军百年奋斗目标的关键节点，一方面，要实现机械化、信息化、智能化融合发展，另一方面要在前沿性、颠覆性、战略性技术上有重大突破。“十四五”期间，首先，国家会对高新武器装备和前沿性、颠覆性、战略性技术重点投入。第二，军事的机械化已经基本实现，现在在向信息化方向发展，同时提出要加大智能化研究，智能化主要涉及无人化和自动化，未来无人机、无人车、无人作战平台、无人起航器、战场机器人等产品都会是“十四五”期间的投入重点，未来我国会持续发力军工高科技，不断缩小与美国的差距，并且尽可能在新赛道上实现弯道超车。

　　证券时报记者：那么您认为“十四五”期间对于国防的加码投入是否意味着需要警惕地缘政治风险？

　　陆洲：事实上，事件驱动、地缘政治的影响一直是军工行业的外部影响因素。我们目前更多需要关注的是，军工行业作为一个完全自主可控的产业，在参与国内经济内循环中起到的作用。同时，军工行业其实也是科技创新的重要载体，很大具有较强外部性和溢出性的重大科技创新成果都是通过军工产业诞生，之后再向民用领域延伸。军工行业的研究方向可以说是面向全社会的。

　　证券时报记者：不少投资人在交流的时候会表示，在国内其实最值得看好的是和消费相关的资产，而军工最大的问题就是它是国家消费，这就决定了如果做长期投资的话，这个行业的赛道不够长，天花板比较低，您听到这种观点的时候通常会想说什么？

　　陆洲：市场上确实一直都存在这种顾虑，但其实军工企业未来还有两个大的发展方向。一是参与军贸出口的巨大市场，我们可以参照美股军工股的发展路径，很多企业是在拥有全球竞争力和定价权之后，开始获得源源不断的订单，从而持续不断创造价值。未来，当国产武器也能拥有全球竞争力和定价权时，就能不局限于国内消费，走出去赚国际市场的钱，那时军工股也能成为白马股、蓝筹股。我认为随着产业升级，这个进度会加快。二是军转民，参与民用市场，比如飞机制造产业，目前民用的C919已经要投入运营，飞机工业已经到了变局的临界点，未来可能会转向巨大的民用市场。

　　证券时报记者：您认为军工企业业绩的增长，主要有哪些逻辑呢？

　　陆洲：主要有四个方面。一是军费投入，近几年军费保持在每年6-7%的增长，高于GDP增速，绝对值已达1.2万亿，而且军费中对装备的投入比例在不断提高，已经从10年前的35%左右到现在的45%左右。二是装备中高新武器装备的比例在提高，传统低端武器装备的比例在下降。三是军工主机厂、装备厂一般都存在产能利用率的最佳平衡点，一旦超过这个点，利润贡献曲线会更加陡峭，边际利润增长会大于收入增长，这也是军工业绩弹性和其他行业的区别所在。四是国产替代的趋势，使得电子元器件、芯片类的军工企业业绩会持续向好。

　　证券时报记者：您能不能为我们简单梳理下军工产业链上、中、下游的各细分领域？各个细分领域有哪些代表性的公司或绝对的龙头？

　　陆洲：导弹行业重点关注的是导引头、制导系统，市场关注较多的是红外制导(大立科技、睿创微纳、高德红外)、卫星制导(盟升电子)、微波制导等。

　　军工企业可以简单地划分为两类，一类是大的主机厂，一般是大资金的标配，另一类是二、三、四级的军品配套商，集中在新材料、电子元器件、零部件、分系统等领域，在产业链中属于配套地位，但是其业绩兑现度比较好，因为其下游广泛、客户分散，订单持续性有保证。

　　我认为，未来军工板块的总体市值一定是越来越大，会出现大票和小票比翼齐飞的现象。

　　证券时报记者：现在各个板块内分化都很严重，基本每个板块的龙头跟其他公司的走势都会差异很大，您认为军工板块2021年行情是否会延续？是结构性的机会还是整体的机会？

　　陆洲：股价的上涨最终还是要落实到企业业绩增长、基本面改善和拐点上。目前主机厂加深了市场对军工景气度的认识，改善了预期，打开了主机厂的估值空间，从700-800亿增长到1000-2000亿。后面行情继续到第二、三阶段，可能会有一些业绩增长较好的100-300亿的公司继续提升估值空间。整个产业链会有一个传导的过程，订单有先有后，节奏有快有慢，业绩高增长的公司一定会被挖掘。目前，空军相关的领域市场关注度较高，未来，海军、航天、导弹、电子信息化等领域也会陆续进入投资者的视野。

　　证券时报记者：您目前最为关注的细分领域是什么？

　　陆洲：飞机和导弹，这两个细分赛道是目前来看国家投入、军方采购增速最快的。随着规划越来越清晰，海军、电子信息、地面陆军领域一定会有新的标的有出色表现。

　　证券时报记者：目前，机构在军工行业的配置仓位还是比较低？您认为机构对军工板块关注度不高的主要原因是什么？

　　陆洲：军工股和机构比较偏爱的消费股等相比确实存在一些劣势，比如信息不透明、上市公司股东回报薄弱等。但是，最近已经有一些前期抱团的机构在交流中表示开始关注军工股，背后核心原因还是看到了军工行业的业绩增长。我相信，等到年报、一季报出来后，很多机构的看法可能会改变，未来持仓比例会上升。目前机构在军工板块的持仓比例为2.5%-2.6%，未来可能会提高到5%-6%。事实上，军工行业是有“大象基因”的，类比美股的军工股，很多都是万亿企业，拥有巨大的影响力。现在可能是机构配置军工行业的起点。

　　证券时报记者：过去军工股一直呈现波段式行情，那么您认为在未来三到五年的高景气周期中，军工股能否成为长期持有的品种呢？

　　陆洲：目前来看，军品占比较高的军工股走势较强，这也符合当下的市场情绪。未来，一定是军民两用的公司能够做到行稳致远。说到底，股价的走势还是要落实到企业能否持续地贡献业绩增长。历史上，军工行业大部分都是主题投资，受市场情绪、资金属性影响，波动比较大，但其实核心原因还是军工企业业绩持续性不好。建议关注军民两条腿走路的企业，既能受益于军品的景气度，又能以军用技术开拓民用市场，真正创造持续的利润。

　　证券时报记者：对于普通投资者来说，有什么好的投资建议？

　　陆洲：军工ETF相对而言比较适合中小投资者，能够一定程度地规避个股的风险。投资者一定要树立长期投资、价值投资的理念，投资军工行业要对国家军费投入、装备研发方向有了解，要瞄准信息化、智能化方向，关注军民融合、市场化程度比较高的公司。这类公司即使短期没能有很好的表现，长远来看一定会有稳定回报。另外，风险偏好比较高的投资者一定要做好仓位管理。